Aset kripto seperti Bitcoin telah matang dari kelas aset yang tidak jelas dengan sedikit pengguna menjadi bagian integral dari revolusi aset digital, meningkatkan masalah stabilitas keuangan.
Nilai pasar dari aset-aset baru ini naik menjadi hampir $3 triliun pada bulan November dari $620 miliar pada tahun 2017, karena popularitas yang melonjak di kalangan investor ritel dan institusional, meskipun volatilitasnya tinggi. Minggu ini, kapitalisasi pasar gabungan telah turun menjadi sekitar $2 triliun, masih mewakili peningkatan hampir empat kali lipat sejak 2017.
Di tengah adopsi yang lebih besar, korelasi aset crypto dengan kepemilikan tradisional seperti saham telah meningkat secara signifikan, yang membatasi manfaat diversifikasi risiko yang dirasakan dan meningkatkan risiko penularan di pasar keuangan, menurut penelitian IMF yang baru.
Sebelum pandemi, aset crypto seperti Bitcoin dan Ether menunjukkan sedikit korelasi dengan indeks saham utama. Mereka dianggap membantu mendiversifikasi risiko dan bertindak sebagai lindung nilai terhadap ayunan di kelas aset lainnya. Tapi ini berubah setelah respons krisis bank sentral yang luar biasa di awal tahun 2020. Harga Crypto dan saham AS melonjak di tengah kondisi keuangan global yang mudah dan selera risiko investor yang lebih besar.
Misalnya, pengembalian Bitcoin tidak bergerak ke arah tertentu dengan S&P 500, indeks saham acuan untuk Amerika Serikat, pada 2017–19. Koefisien korelasi pergerakan harian mereka hanya 0,01, tetapi ukuran itu melonjak menjadi 0,36 untuk 2020–21 karena aset bergerak lebih banyak secara berurutan, naik bersama atau turun bersama.
Hubungan yang lebih kuat antara crypto dan ekuitas juga terlihat di ekonomi pasar yang sedang berkembang, beberapa di antaranya telah memimpin dalam adopsi aset crypto. Misalnya, korelasi antara pengembalian indeks pasar negara berkembang MSCI dan Bitcoin adalah 0,34 pada tahun 2020–21, meningkat 17 kali lipat dari tahun-tahun sebelumnya.
Korelasi yang lebih kuat menunjukkan bahwa Bitcoin telah bertindak sebagai aset berisiko. Korelasinya dengan saham telah berubah lebih tinggi daripada antara saham dan aset lain seperti emas, obligasi tingkat investasi, dan mata uang utama, menunjukkan manfaat diversifikasi risiko yang terbatas berbeda dengan apa yang dirasakan pada awalnya.
Korelasi saham-kripto yang meningkat meningkatkan kemungkinan tumpahan sentimen investor di antara kelas-kelas aset tersebut. Memang, analisis kami, yang meneliti limpahan harga dan volatilitas antara kripto dan pasar ekuitas global, menunjukkan bahwa limpahan pengembalian dan volatilitas Bitcoin ke pasar saham, dan sebaliknya, telah meningkat secara signifikan pada tahun 2020–21 dibandingkan dengan 2017–19.
Volatilitas Bitcoin menjelaskan sekitar seperenam dari volatilitas S&P 500 selama pandemi, dan sekitar sepersepuluh dari variasi pengembalian S&P 500. Dengan demikian, penurunan tajam harga Bitcoin dapat meningkatkan penghindaran risiko investor dan menyebabkan penurunan investasi di pasar saham. Spillover ke arah sebaliknya — yaitu, dari S&P 500 ke Bitcoin — rata-rata memiliki besaran yang sama, menunjukkan bahwa sentimen di satu pasar ditransmisikan ke pasar lainnya dengan cara yang tidak sepele.
Perilaku serupa terlihat dengan stablecoin, sejenis aset crypto yang bertujuan untuk mempertahankan nilainya relatif terhadap aset tertentu atau kumpulan aset. Limpahan dari stablecoin dominan, Tether, ke pasar ekuitas global juga meningkat selama pandemi, meskipun tetap jauh lebih kecil daripada Bitcoin, menjelaskan sekitar 4 persen hingga 7 persen variasi pengembalian dan volatilitas ekuitas AS.
Khususnya, analisis kami menunjukkan bahwa limpahan antara crypto dan pasar ekuitas cenderung meningkat dalam episode volatilitas pasar keuangan — seperti pada gejolak pasar Maret 2020 — atau selama ayunan tajam harga Bitcoin, seperti yang diamati pada awal 2021.
Pergerakan bersama yang meningkat dan cukup besar serta limpahan antara crypto dan pasar ekuitas menunjukkan meningkatnya keterkaitan antara dua kelas aset yang memungkinkan transmisi guncangan yang dapat mengguncang pasar keuangan.
Analisis kami menunjukkan bahwa aset kripto tidak lagi berada di pinggiran sistem keuangan. Mengingat volatilitas dan valuasinya yang relatif tinggi, peningkatan pergerakan bersama mereka dapat segera menimbulkan risiko stabilitas keuangan terutama di negara-negara dengan adopsi kripto yang meluas. Oleh karena itu, inilah saatnya untuk mengadopsi kerangka peraturan global yang komprehensif dan terkoordinasi untuk memandu regulasi dan pengawasan nasional serta memitigasi risiko stabilitas keuangan yang berasal dari ekosistem kripto.
Kerangka kerja seperti itu harus mencakup peraturan yang disesuaikan dengan penggunaan utama aset crypto dan menetapkan persyaratan yang jelas tentang lembaga keuangan yang diatur mengenai keterpaparan dan keterlibatan mereka dengan aset ini. Selain itu, untuk memantau dan memahami perkembangan pesat dalam ekosistem kripto dan risiko yang ditimbulkannya, celah data yang diciptakan oleh anonimitas aset tersebut dan standar global yang terbatas harus segera diisi.
